鈦合金產業鏈中遊包括中航重機、三角防務、派克新材、航宇科技等航空航天鍛造企業。原材料仍是產業鏈中遊（yóu）企業（yè）成本（běn）的最大組成部分，如（rú）三角防務模鍛件業務直接材（cái）料成本（běn）占 比為 70.45%，航宇科技航空鍛件業務原材料成本占比為 83.28%。由於三角防務的模鍛件主要為機身（shēn）鍛件，采用鈦（tài）合金的比重更高，而航宇科技主（zhǔ）做航發環鍛件，因此其高溫合金的成本（běn）占比或高於鈦合金（jīn）。

從西部超導單季度毛利率水平（píng）可以看出，上遊原材料漲價的影響暫未體現在公司利潤（rùn）表層麵，或是由於公司對原材料成本的計價（jià）采用了移動加權平均法，我們判斷22年一季度和二季度可能會受到海（hǎi）綿鈦成本上升帶來的短期毛（máo）利率承壓，全年（nián）來看隨著上遊軍品海綿鈦企（qǐ）業產能擴充及全流程海綿鈦產線的完善，軍用海綿（mián）鈦價格（gé）有望見頂回落，公司全年毛利率或成先低（dī）後高的（de）形態。

鈦（tài）合金：性質（zhì）優良的“萬能金屬”，軍民需求快速增長

高性能航空耗材，形成“一超（chāo）多強”格局

鈦金屬具有低比重和高比（bǐ）強度的特性（xìng），其合金在航空航（háng）天領域對於提升（shēng）飛行器推重比有重 要意義，近年來受到廣泛使用。除（chú）軍工、航空航天領域之外，鈦合金還較多應用（yòng）於化工、 冶金、醫療、體育休閑等領域。

鈦（tài）產業鏈主（zhǔ）要分為有色金屬和化工塗料兩條，有色金屬（shǔ）鏈為：鈦精礦→四氯化鈦→海綿鈦 →鈦（tài）錠/鈦合金（jīn）→鈦（tài）材，化工（gōng）塗料鏈為：鈦精礦→四氯化鈦→鈦（tài）白粉。兩個領域上遊（yóu）共用鈦 鐵（tiě）礦、金紅石等資源。

全球鈦材消費量與航空航天業的發展息息相關。自（zì） 2000 年以來，我國鈦材需求（qiú）主要集（jí）中（zhōng）在 中低端的石油化工（gōng）領（lǐng）域，隨著 2016 年中國“十三五”規（guī）劃的製定以及國防（fáng）軍隊現代化的“三 步走”戰略的更新，航空（kōng）航天領域用鈦量（liàng）不斷提升。對於軍用鈦材而言，由於軍工行業的 特殊性，需接受國防科工局監管，采用嚴格的行政許可製度，對產品質量的（de）要求更苛刻， 在鈦材“高均勻性、高純淨性、高穩定性”方麵提出更高的要求（qiú）。2020 年中國鈦材總消（xiāo）費量達 9.4 萬噸，其中航空（kōng）航天用鈦量約為 1.7 萬噸，占總消費量的 18.4%，根據公司年報/ 鈦工業（yè）發展報告（gào），公司 2020 年鈦材產量為 4877/4139 噸，市占（zhàn）率約為 26.5%（取兩種披 露口徑（jìng）平均值）。我（wǒ）們認為，雖然近（jìn）年來中（zhōng）國航空航天、船舶製（zhì）造、海洋工程等高端（duān）用鈦占 比持（chí）續優化，但是與全球鈦材需求結構相比，高端用鈦占比依舊偏低，未來增量空間廣闊。

2021 年起中國“十四五”規（guī）劃和（hé）軍隊現代化（huà）建設正式進入加速期，航空航天、軍工裝備等（děng）高端領域用鈦大幅提升，2020 年中國鈦材總產量為 9.7 萬噸，同比增長 28.9%。從產品組 成上來（lái）看，板材為主要產品，產量達（dá） 5.7 萬噸（dūn），同比增加 47.5%，占據鈦材產量的 59.4%。從供給結構來看，中國鈦材製（zhì）造企業呈現一超多強的局麵。“一超”為（wéi）中（zhōng）國鈦企（qǐ）龍頭（tóu）寶鈦股 份（600456 CH），“多強”包括（kuò）西部超導（688122 CH）、西部材料（002149 CH）等公司（sī）。雖然中國高端鈦（tài）材（cái）製（zhì）造能力近（jìn）年來高速發展，但仍無法完全（quán）滿足下遊軍品鈦材的旺盛需求（qiú），部分（fèn）鈦材仍需（xū）從烏克蘭、哈薩克斯坦等國進口。2020 年（nián）中國鈦材（cái）總進口量達 6139 噸，其中技術要求較高的薄鈦板、片、帶常年處於淨進口狀態，2020 年淨（jìng）進口 1997 噸，較 2019 年增長 9.5%。

軍用（yòng）市場：新機（jī）置換進行時，高端鈦材市場廣闊

目前中國軍品鈦材主要應用在軍（jun1）事戰機（jī），軍（jun1）用戰機中（zhōng）鈦合金主要應（yīng）用於兩個部位：

1）航空發動機：作為飛機的心髒，發動機（jī）不（bú）僅要承受極大的應力和高溫，同時還要保證（zhèng）高（gāo） 推重比（bǐ）（推（tuī）力/質量）。發動機壓氣機盤、葉片、高壓壓氣機轉子、壓氣機機匣等部件均采用 鈦合金材料（liào）。

2）飛機機（jī）體及緊固件：鈦（tài）在中等溫度下高強度、耐腐蝕、質量輕（qīng）等特性（xìng）完美滿足機身用料的（de）要求，起落架部件、大（dà）型鍛造機翼結構（gòu）件、機身蒙（méng）皮、隔熱罩等均采用鈦合金製造。同（tóng）時飛機上采用許多碳纖維複合材料，鈦合金與碳纖維增強的複（fù）合材（cái）料彈性模量匹配、熱膨脹係數相近；並具有很好的化學相容性，不易發生電位腐蝕。

我國軍機（jī）在（zài）數量上與美國存在較（jiào）大差距（jù），具有顯著的總量提升需求。軍用飛（fēi）機是直接參加戰鬥、保障戰鬥行動和軍事訓練的飛機的總（zǒng）稱，是航空（kōng）兵的主要技術裝備。據《World Air Forces 2021》統計，截至 2020 年美國現役軍機總數為 13232 架，在全球（qiú）現役軍機中占比 為 25%，而（ér）我國現役軍（jun1）機總數為 3260 架，在全球現役軍（jun1）機中占比僅為 6%。按各個細分機 型來看，戰鬥機是我國軍機中的主力軍，總數為 1571 架，但數量不到美國同期（qī）的 60%，且其（qí）他機型的（de）數量都（dōu）遠（yuǎn）落（luò）後（hòu）於美國，具有（yǒu）顯著的總量提升需求。

我國空（kōng）軍目前正在向（xiàng）戰略空軍轉型，預計未來（lái） 10 年帶來軍機需（xū）求較大。根據華泰軍工組此前發表報告（gào）《航天軍工：大國複蘇（sū），軍工崛起（qǐ）》（2021 年 3 月 5 日），我（wǒ）國（guó） 2021-2030 年新增軍機合計約（yuē） 4940 架。

新戰機用鈦含量更高。根據《航（háng）空用（yòng）鈦合金研究進展》（金（jīn）和喜（xǐ）等，2014 年 12 月，航空用 鈦合金研究進展），相比三代機 J-10、J-11 係列含鈦量為 4%，四代機 J-20 鈦合金用量達 20%。隨著新機置換的逐步推進，單機高端鈦合金使用占比將（jiāng）顯著提升。

由於高端軍品鈦合金在材料後端損耗率高、成材率低，鈦原材料需求量（liàng）比（bǐ）實際飛機上用量 更高。這主要來源於：（1）原材料在後期鍛壓或熱處理過程中出（chū）現力學性能（néng）不達標，造成 報廢（成材率）；（2）後期材料加工過程中因（yīn）切割、深衝（chōng）等工藝（yì）形成邊角料（liào），邊角料可能出 現（xiàn）應力集中或形狀和尺寸不合適，無法繼續使用（損耗率（lǜ））。雙重因素導致單位重量的軍品 鈦材相較民用鈦材有著更高（gāo）的鈦坯材需求。根據智（zhì）研（yán）谘詢，殲-10、殲（jiān）-11、殲-15、殲（jiān）-16 等三（sān）代機單重為 10 噸，鈦合金（jīn）質量占比分別為（wéi） 4%、4%、15%、15%。同時，殲 20 為代 表的四（sì）代（dài）機（jī）鈦合（hé）金占比提升明顯，約為 20%，飛機單重約為 18 噸。作戰（zhàn）支援飛機、大型運 輸機、武裝直升機、通用直升機的（de）鈦合金占比也分別達（dá）到了 5%、10%、5%、10%。結合 智研谘詢對 2021-2030 年軍機增量（liàng）的預測，以及考（kǎo）慮到高性能鈦（tài）合金 10%左右的成材率（lǜ）和 70%左右的損耗（hào）率，我們（men）預計 2021-2030 年中國軍用戰機更新（xīn）換代將釋放 216857 噸（dūn）左右的機體鈦材（cái）需求。

航空鈦合金的主要需求還來自於航空發（fā）動機的定期維修換新。目前發動機（jī）中鈦合金主要用 在（zài）中溫區（低溫區部分使用陶瓷基複合材料，高溫區使用鎳基或鈷基高溫合金），質量占比大約為 30%。此外我們假設（shè）發動機的裝（zhuāng）配比 1:1.5，即需要 50%的備用發動機。根據《World Air Forces 2021》中對我國 2020 年存量軍用飛機的（de）統計，疊加智研谘詢對我（wǒ）國 2021-2030 年新（xīn）增軍機數量預測，我們預計到 2030 年我國戰鬥機保有量約為 8305 架。

根據相關機（jī）構對鈦合（hé）金（jīn）占發動機 30%左右比重的統計，假（jiǎ）設發動（dòng）機維修換新兩年進行一次，年均維修次數（shù） 0.5 次，我們預計 2030 年我國軍機數量穩定後，每年軍用航空發動（dòng） 機的鈦合金總需求量大（dà）約在 55049 噸。除軍機機身、航空發動機外，還有導彈等軍用裝備使用鈦合金，其用鈦量不易預（yù）測（cè），但我們認為在軍機數量增（zēng）加的前提下（xià），其攜帶導彈需求 很可能也相應提高，預計其他（tā）領域裝（zhuāng）備用鈦總需求（qiú）量也將出（chū）現增長。

根據中國有色金屬工業協會鈦鋯鉿分會公開數據，2020 年航（háng）空鈦材需求量約為 1.7 萬噸。同時（shí）結（jié）合上文上（shàng）測算，2020-2030 年我國軍（jun1）用飛機機體鈦材需求總量約為 216857 噸，我們假設新增軍機數量每（měi）年（nián）一致，那麽2030 年機體鈦材需求為 21686 噸。2030 年我國軍機數 量（liàng）穩定後，航空鈦合金市場主要來自發動機維修需求，按照（zhào）發動機兩年一維修（xiū）估算，2030 年發動機維修所需鈦合金 55049 噸，2030 年我國航空鈦合金總需求（qiú）量約（yuē）為 7.7 萬噸。2021-2030 年我國航空高端鈦材需求量 CAGR 約為 16.3%。

民用市場：亞太地區需求強勁，C919 放量在即

全球客機市場空間（jiān）廣闊，中國及亞太地區交付預計（jì）快（kuài）速增長（zhǎng）。根據中國商飛公司市場預測 年報（2020-2039），2019 年全球噴氣式機隊共有客機共 23856 架。從全球曆史交（jiāo）付量而言，以空客為主的歐洲市（shì）場和以波音為主的北美市場占總市場的份額較（jiào）大，分別占比全球 總份額的 20.27%和 27.99%。中國和亞太地區（除中國）分別（bié）占比 16.62%和 16.02%，中 國已成為亞太地區接近半數以上的客機交（jiāo）付國家。預計 2020-2039 年中國及亞太地區將在 民航（háng）領域快速發（fā）展（zhǎn），占據全球約 41.6%的客機交付量。

據中國商飛預測，2020-2039 年全球將有 40664 架新機交付，價值約 5.96 萬億美元，用於替代和支（zhī）持機隊的發展。其中，渦扇支線客機交付量為 4318 架，價值約為（wéi） 0.23 萬億（yì）美元；單通道噴氣客機交付量為 29127 架，其占交付總量三分之二以上，價值約為 3.44 萬億美元；雙通道噴氣客（kè）機交付量將達 7219 架，總價值（zhí）約為 2.30 萬億美元。到（dào） 2039 年（nián），預計全球客 機機隊（duì）規模將達 44400 架，是現有機隊的 1.86 倍。

麵對（duì）波音、空客公司高度占據市場的既有格局，受益於本土較大的需求空間，預計未來 C919、ARJ21 等機型將保持一定的追趕態勢。根據中國商飛公司市（shì）場預測年報（2020-2039），預 計 2020-2039 年中國將累計交付 8725 架新機，其中雙通道客機占 21.41%，共計（jì） 1868 架；單通道客機占比高達 68.05%，共計 5937 架；餘下 10.54%為 920 架支（zhī）線客機。2020-2039 年，C919 和 ARJ21 機（jī）型市場總規模達（dá）到 7320 億美元（yuán），約合人民幣超 4 萬億元。